欧光耀：澳银资本合伙人，任董事、执行总裁。重点关注生物医疗、TMT与硬件科技等领域投资。澳银资本目前基金人民币创投基金规模原值约20亿元人民币，投资案例包括新产业生物、康泰生物、美诺华药业、佳创视讯、三利谱、锦瑞生物、沃德生命等众多明星项目。 

采访 | 陈庆森 郝德秀 

文 | 郝德秀 

1998年，“中国风险投资之父”成思危在全国政协九届一次会议上提交《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，这即是对中国创投业产生深远影响的“一号提案”，中国的风险投资自此从稀疏的萌萌芽芽，正式深入经济发展的大浪大潮之中。 

十一年后的2009年，为支持中国创投业逆势而上，国家密集推出一系列创投新政，创业板亦在这一年正式开板，中国的创业投资迎来前所未有的时代机遇。 

也就是在这一年，已在新西兰成立6年的澳银资本正式进入中国，开启“重仓中国”的投资征途。 

十年陪跑 

今年5月12日，新产业生物正式在创业板挂牌上市，这是澳银资本今年收获的第一个IPO。光荣与梦想的背后是，澳银资本已经陪跑十年， 

新产业生物，是澳银资本坚持长期价值投资的一个经典缩影。 

迄今为止，澳银资本累计投资近百个项目，投出了23家上市公司，陪跑十年以上的项目就有11家，除了在化学发光免疫分析领域和体外诊断行业（IVD）领域的龙头企业新产业生物之外，还有市值超过千亿的独角兽康泰生物，以及全球最大的抗生素原料生产商美诺华药业，等等。 

与时间的漫长较量之后，澳银资本赢得了属于自己的资本丰收。 

澳银资本合伙人欧光耀表示，目前，澳银资本管理的人民币创投基金原值规模约20亿，重点布局医疗健康领域的投资。在已发行的8只人民币基金中，3只已进入清算阶段，退出率均超过85%，且每只基金都有明星项目，内部收益率IRR在10%—40%不等。不言自明，成绩斐然。 

特别值得关注的是，在募资结构方面，除了长期稳定的LP以及政府产业引导基金之外，澳银资本的GP出资占比高达20%~30%。GP出资比例如此之高，在业内是颇为罕见的。 

在欧光耀看来，这样做的目的是将GP与LP的的利益深度关联绑定，“首先证明了我们自己对基金发展有高度的信心，同时也证明了澳银的盈利模式一定不是靠管理费，一定是靠我们自己的投资收益。” 

欧光耀连续用力说出的两个“一定”，精准反映了这家机构的十足底气。底气源自于澳银资本十一年来未曾改变的投资风格：不凑热闹不跟风口，专注修炼内功，自成一派。 

这是怎么做到的？欧光耀给出的答案是——看得透看得清，抵得住诱惑。 

他说，澳银资本从来都是做好十年的准备，“投得好我就继续走下去，投不好我就从这个行业消失了。”这种危机带来的压迫感促使澳银资本必须吃透这个行业，并不断提升自己的实力。 

澳银资本的基金发行节奏是约每一两年发行一只新基金，并习惯保持手上有两个亿左右的可投金额。这两个亿怎么花，成为决定成败的关键因素。

“在这个过程中会有很多诱惑，”欧光耀说，“可能炒股票有钱赚，买房也有钱赚，但你必须要清楚你想要什么。哪怕其他行业诱惑再大，我也不为所动，因为我们要坚持十年，用成绩来证明我们的坚持。”

“三高”标准 

我们并不陌生，投资行业是影视剧钟爱的盛产“霸道总裁”的行业。但在采访中，欧光耀多次强调，这只是三百六十行中的一个普通行业，“聪明的人肯定不缺，聪明的钱也不缺，缺的还是踏踏实实做事，我们要做的就是坚持自己的方法逻辑走下去，而且要有自制有纪律。” 

欧光耀认为，投资本身就是一种创业，唯有如此才会和创业团队产生共情，“真的不是我们牛，成功属于创业者和他的团队。我们只是看好他们，愿意陪着他们一起往前跑。一荣俱荣，陪跑未必不是一种荣幸。” 

但若得到澳银资本的“看好”，则须经历苛刻的审视。 

澳银资本的投资标准以“三高”而闻名：高市场份额，高成长率，高毛利率。 

欧光耀解释说，初创公司也不必因此而被吓退，因为这“三高”主要是就行业而言，并非就具体项目而论，“投资并不是矮子里面拔将军，而是一个择优匹配的过程。” 

他以澳银资本重点关注的医疗健康领域举例，体外诊断（IVD）是医疗器械行业的重要细分领域，占比约15%，行业增速达18%左右，此即高市场份额与高成长率，“至于高毛利率，我们可以倒推一下，为什么我们不是强调投技术呢？什么叫技术？最直观的表现就是高毛利率。你很难跟别人讲清楚这个技术到底有多厉害，但是你可以讲市场是不是认可这个技术，也就是毛利率有多高，毛利率高说明产品又差异化，不可替代性高，也就意味着技术含量高。如果毛利率很低，那么你再吹嘘技术有多厉害，我们都会觉得它是有欺骗性的。” 

抽丝剥茧之下，澳银资本的投资逻辑也因此显现：在高成长的优质市场里，去寻找那些具有产品优势和技术优势的初创团队。 

以此为理论加持，澳银资本先后投资了沃德生命和加美生物等项目。其背后的数据支撑是我国高达600亿的IVD市场规模，且保持18%左右的年增长率，目前中国已经成为全球IVD增速最快的市场之一。 

“过去十年IVD是追求量的阶段，未来十年会是追求质的阶段，”欧光耀说，沃德生命和加美生物则体现了这一发展趋势的到来。 

“光环曲线”陷阱 

著名咨询公司Gartner在1995年提出“光环曲线”概念，运用光环曲线模型将新技术发展的生命周期分为五个阶段，首先是萌芽期，新技术开始逐渐出现在人们的视野中；其次是过热期，大众对新技术产生不切实际的狂热追求，出现泡沫；第三是谷底期，也是泡沫破灭期，人们发现新技术还远没有达到期望的峰值，开始质疑其价值；第四是攀升期，人们开始理性看待新技术的成熟度，并对其抱有合理的期待；最后则是成熟期，在这一时期，新技术趋于成熟并被广泛应用，逐步稳定地占有市场，成为一种广为熟悉的普通技术，其应用价值被普遍接受。

欧光耀将“光环曲线”应用到投资分析领域。他说，投资不仅是择优匹配的过程，也是市场证伪的过程，“新的技术新的应用大家都看得到，但事实真的是这样吗？这就需要证伪。” 

在欧光耀的阐述中，证伪的过程需要注意两点，首先是萌芽期到过热期这一阶段，Gartner认为这是最值得投资的阶段，“但从我们的理念来讲，我们并不这么认为。这个阶段其实就是所谓的风口期，但这种高速的增长并不是因为它技术本身的成熟，也不是因为它本身的质量，而是源于整个市场对它的期望，所以更容易产生泡沫。涨得最快，很有可能也会摔得最惨。”这是极易出现陷阱的地方。 

他认为，投资机构更应该关注的是泡沫消退之后的稳定爬升阶段，因为这个阶段相对风口期虽然它的增长可能不是那么高，但是也依然有足够的空间，而且发展是相对平稳的，“我们需要证伪的是，哪些技术是真正可以这样慢慢成长起来的，因为很多技术在泡沫破裂后跌到谷底就再也爬不起来了，这也是需要警惕的陷阱。” 

关于这两个陷阱，欧光耀补充说，风口也不是不可以追，但要有严格的投资纪律和退出阈值；低谷期你也可以逢低补仓，但需要有逢低补仓的基本依据和原则。 

创业者的五个维度 

欧光耀曾详细谈过关于澳银资本的“看人体系”，并一一列举了关于创业者的五个维度：社会责任感、人生信念、道德品质、管理理念、风险意识。

他说，他发现很多成功的创业者皆有一些性格缺陷，所以他和澳银并不会过分强调创业者的“完美”，关于创业者的五个维度，其实都是基本底线。

首先是社会责任感，因为企业家的社会责任感是推动社会正向发展的重要力量。

其次是人生信念，与人为善很重要，善良比选择更重要。商业本身充满竞争，但一个能成功的创业者，一定不会因为竞争而舍弃与人为善，互利共赢是商业本质。 

再次是道德品质，欧光耀非常忌讳创业者的to VC包装，“风险披露得越充分越有助于我们做出正确的投资决定”，而创业者的不诚实极有可能会导致自己被投资人拉入黑名单。 

第四是管理理念，创业是资源整合的过程，运用资本、技术、人才等各种生产要素实现盈利，“你能不能把这些资源整合在一起，充分发挥它的集合优势，这会是我们重点考察的。” 

最后的风险意识，欧光耀强调，创业团队必须要有风险意识，保证现金流，提前预防黑天鹅事件，特别是在融资阶段，我相信“优势匹配”中的投资人和创业者在相互的价值评估上也应该是趋同的，如果双方太过纠结在讨价还价，你们得审视双方是不是已经不太适合了。“不要因此错失发展机遇，很有可能来一个黑天鹅事件就把你打趴下了。”