科技是人类发展的重要驱动力，每一次细分领域的技术突破都影响着一个产业的未来发展走向。

以移动互联网为例，2007年苹果公司发布第一代iPhone，颠覆了物理键盘；随后一年3G版发布，开启移动互联网前奏。2013年的iPhone4出货量首次超过功能机，正式开启移动互联网时代。时至今日，智能手机已然满足了应用即时通信、搜索引擎、网络音乐、网络文学、社交网站等上百种功能或用户需求。

在这个技术爆发、用户社交习惯不断变化的十多年里，技术和供应链在中国、需求在全球，但至今仍备受争议的电子雾化行业里，同样发生着巨大变革。

电子雾化：变幻莫测的新市场

20年前，药剂师韩力将尼古丁加入雾化液中，并基于电子雾化技术发明了世界上首款电子烟产品“如烟”，就此拉开了电子雾化产业发展的序幕。

经历了如烟、大烟雾、APV后，全球电子雾化进入了“小烟时代”，换弹式和一次性雾化产品逐渐成为了绝大部分烟民的首要选择。在电子雾化逐渐成为一个新千亿级市场的同时，中国技术和供应链也一直在扮演着推动者的角色。

技术和供应链优势促使电子雾化产业趋于成熟的同时，由于新品类爆发过快，导致产品同质化日趋严重，市场愈发缺少更能引领未来发展的革命性的产品。用户也开始发现，让人耳目一新且能够大幅提升雾化体验感和减害性的产品越来越少，这严重阻碍了产业的健康可持续发展。

与此同时，随着全球各国政策法规的相继推出，作为严格限定使用者为成年人的成瘾品，电子雾化产品的生产、销售等环节的管控也进一步趋严。

2016年，欧盟将电子雾化写入了《烟草制品草案的修正案》，电子雾化及相关产品开始接受TPD其中的第20章的规管。内容总体上是加强管理而不是限制，既肯定了电子烟的合法市场地位，例如单颗雾化弹中的雾化液不能超过2毫升，且尼古丁含量不能超过2%。

而美国作为全球电子雾化销售份额最大的国家，2021年9月，据美国FDA发布的“关于烟草产品审核进展和相关强制措施”的“观点性”报告显示，2020年9月9日之前所有申请的初步受理审核（Acceptance）已经完成，共受理650万个ENDS产品的PMTA申请，同时发出RTA（拒绝受理）超过20万个——这意味着有超过90%报批的电子雾化产品，因未通过相关安全性审核而被禁止在美国市场销售。

我们将视野拉回到中国这个电子雾化发源地，会发现政策监管同样在以科学的方式稳步推行。

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中国电子雾化管理制度趋势一览（来源：艾媒咨询）

2021年12月2日，国家烟草专卖局颁布《电子烟管理办法(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。据全国标准公共信息平台上显示，《电子烟》国家标准(征求意见稿)已进入公开征求意见阶段，拟在发布后3-5个月正式实施。在此之前，国务院发布的关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》决定专门对电子烟管理作出了规定。

对电子雾化产业来说，一方面想要在安全和体验两方面带来革命性改变，需要技术解决方案的整体创新；另一方面，在全球监管趋严的大背景下，对于更合规、更减害、更高品质的追求成为全球市场的大势所趋，也是技术研发的基本方向。

综合来看，在产品形态、用户市场和政策法规的多元因素影响下，电子雾化产业必须不断革新技术、推陈出新。如今处于产业链前端的企业，也是通过长久的技术积累，才有机会在国际化发展中站稳脚跟，适应市场上不断发生的新变化。

技术创新，是投进湖水的巨石

掌握了核心供应链且在全球占据主导地位，中国电子烟产业已然走完了“从零到一”的道路，其中起决定性作用的便是雾化芯技术。

无论一次性雾化烟、换弹式雾化烟还是传统的大烟雾设备，都需要通过雾化芯将烟油加热雾化后吸入，雾化芯的整体结构设计也需要保证安全、稳定、高效。从过往技术路径看，雾化芯主要经历了从玻璃纤维绳雾化芯到棉雾化芯、柱状陶瓷芯、再到碗状陶瓷芯阶段。

事实上，自2016年起，全球数十个市场开始迅速接受电子雾化产品，离不开陶瓷雾化芯技术的广泛应用。这项创新既引领了全球电子雾化行业的发展潮流，让行业从大烟时代加速步入小烟时代，也让起源于中国的电子雾化走向了世界。

相比于电子雾化发明初期便开始流行的棉芯技术，陶瓷芯解决了棉芯天然存在的孔隙率大、烟油渗透率过高的问题，同时在防漏液、防干烧、雾化稳定性、体积小巧等方面的实际表现更胜一筹。

搭载陶瓷雾化芯的小烟产品一经面世，便以其鲜明的特点和优势开拓了大量电子雾化新市场。

数据显示，全球电子烟零售规模自2016年以来持续增长，2020年全球电子烟零售规模达到453亿美元（约为2875亿元人民币），同比增长28.7%。到2023年，全球电子烟零售规模预计将达到867亿美元。

市场规模高速增长的同时，“雾谷”深圳也逐渐被更多人所知晓。

《2021电子烟行业蓝皮书》显示，中国电子雾化的专利占了全球相关专利的90%；中国产能占到全球产能的95%，中国电子雾化产品出口到全球200个以上的国家和地区。从上游的原材料供应，到中游的产品设计与制造，再到全球市场的销售的布局，已经形成了一个非常完整的产业链。

换言之，以中国深圳为中心的电子雾化产业，在头部企业的带领下逐渐出现“鲶鱼效应”——既以核心企业的核心技术和解决方案征服世界，也催生了一批负责外观设计、配件生产、产品销售等不同角色的优秀企业。

完整的产业链和核心技术布局，意味着从零到一后，中国电子雾化正在走向新的发展里程碑，随之而来的便是更务实的创新——能够做到合规合法且更安全、更环保、更高效的创新。

如果说陶瓷雾化芯的诞生改变了产业的发展走向，那么其中不得不提的就是思摩尔FEELM。

2014年，思摩尔开始启动陶瓷发热体技术研究。一年后，思摩尔国际开始研发第一代陶瓷雾化芯；2016年，首批陶瓷加热技术正式推向市场。在这一年里，思摩尔推出第二代拥有独创的多孔黑陶+ 金属覆膜的陶瓷雾化解决方案。

这套技术的颠覆性在于陶瓷比棉芯更具耐高温特性，很好解决了糊芯问题；多孔的另一好处在于导油速度变快，不会因为时间长而干烧，还保证了口感的细腻程度和稳定性。

数据显示，从2016年开始，此后几年思摩尔的陶瓷芯方案产品销量快速增长，截至2021年底全球出货量已经超过30亿颗。同时，这套解决方案在2018年还有了名称FEELM，并在2019年正式推出“FEELM inside”技术品牌。

市场规模突飞猛进的同时，思摩尔国际在专利方面同样完成了相应的布局。据了解，截至2021年，思摩尔全球专利申请超3300项，其中一半是发明专利。

在FEELM的影响下，全球电子雾化市场开始从棉芯向陶瓷芯转向，进而带来了投资新风口。《2021电子烟行业蓝皮书》显示，电子雾化行业于2019年进入了融资高峰期，国内融资数量较上一年增加了近5倍。

当然，机遇与风险是相对的，随着监管趋严，使得减害性、产品品质等方面对技术的要求水涨船高，同时行业“内卷”带来产品的高度同质化。市场亟待有突破性的技术推出，成为投入沉寂湖水中的巨石。

1月18日，思摩尔在英国伦敦举行新技术发布会，正式推出新一代超薄陶瓷雾化解决方案「FEELM Air」，引发了行业的广泛关注。正如一位资深发烧友所评价的，这次思摩尔又一次直指行业的痛点，再次拓展了陶瓷雾化的边界。

作为新一代电子雾化解决方案，FEELM Air搭载了厚度更薄的全新一代仿生薄膜陶瓷芯（厚度仅为7.8mm，比上一代薄25%），在口感还原、减害性、防漏液、差异化体验等进行了迭代。工艺方面，FEELM Air引入了纳米级真空覆膜工艺，以实现更精准的口感还原度。

核心的材料及结构方面，FEELM Air设计了7层复合合金材料，使FEELM Air的减害性综合提升了80%，香料平均还原率提升了33%（均与上一代相比）。除此之外，方案中的超低功率交互式线性马达、快充系统、MEMS传感技术等，同样从多维度提升了减害性和体验感。

可以看到，除了陶瓷雾化本身的核心技术迭代以外，电池系统、传感系统等方面，「FEELM Air」同样在与智能手机、智能汽车等技术制造领域对齐。而新技术的加入，能够有效解决雾化功率不稳定等问题带来的安全风险，这也是行业长期所关注的重点。

拥有全面且众多核心技术的 FEELM Air 技术解决方案，吊足了行业的胃口，已经有不少人在猜想，究竟会是哪个品牌第一个用上FEELM Air。

正如行业媒体所评论的，FEELM Air预示着一个新时代的到来。

产品力时代，“中国创造”再出发

近几年来，电子雾化“产品力”逐渐成为了市场和用户讨论的重要话题，而支撑“产品力”的基础，是更加强调整体性的“技术解决方案”。

FEELM Air未来的表现，仍需时间检验，但从过去几年陶瓷雾化解决方案的发展历程中，我们已经可以看出，电子雾化产业需要核心技术、市场也需要核心技术。

资料来源：公司招股说明书、招商证券

公开资料显示，在2020年思摩尔国际的收入结构中，仅英美烟草-雷诺就贡献了超34亿元收入，占收入近 35%。

事实上，FEELM一战成名的陶瓷芯技术解决方案，并不是一帆风顺的。例如第一代陶瓷芯采用的陶瓷包裹发热丝分布并没有解决偶尔产生焦味的问题，在第二代采用覆膜技术大幅度提高了陶瓷雾化芯的传输效率，才进而摆脱了发热丝的发热不均匀性。

“技术的领先性到底有多重要？对比同赛道企业来看，合元集团、卓力能等厂商在2019年才推出陶瓷芯，并且需要不断绕开思摩尔专利，既增加了研发时间和难度，成本也因此增加了——这便是思摩尔的先发优势。”一位行业投资人告诉36氪。

复盘思摩尔的整个路径同样不难发现，重研发一直是最重要壁垒。据36氪了解，思摩尔国际累计研发投入达到20亿元；规划今后每年科研经费投入提升并保持在营业额的10%以上；基础研究经费投入不少于科研经费总投入的30%。

这样的数据映射着行业发展趋势：核心技术解决方案的优势，帮助思摩尔国际在全球市场占据了重要地位，不仅证明了FEELM在发展路线方面的正确判断，同时也意味着中国电子雾化产业若想持续引领全球，需要不断在技术上实现突破。

领先技术+先进制造的综合支撑，是决定行业竞争力的核心要素。而综合现实情况看，行业“马太效应”愈发显著，长期深耕产业的专业化企业领导者将更具竞争力。

随着全球各大电子雾化市场的政策法规逐步完善，“雾谷”深圳的产业链和技术能力也在逐渐走向成熟，相应的技术指标也正不断向政策靠拢。

天风证券研究所副所长吴立曾表示，“雾化电子烟已经成为我国出口创汇的重要产业之一，对就业与实体经济增长作出稳定贡献。但雾化尼古丁的应用仅仅是这个万亿级产业机会的开始，未来我们有望看到雾化技术在更多领域得到应用和推广，例如中药雾化应用、吸入式雾化疫苗、医疗美容雾化应用、CBD雾化应用等领域。”

未来，中国“雾谷”将会“再出发”，以技术和社会责任为愿景，在持续提升实力的同时，向电子雾化衍生的多领域应用探索，不断突破技术的边界。